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《金證研》滬深資本組 陸北/作者 知雷 清和 映蔚 洪力/風(fēng)控

江蘇省泗陽縣，被稱為“中國意楊之鄉(xiāng)”，而江蘇華綠生物科技股份有限公司（以下簡稱“華綠生物”）便坐落于此地，其還被認(rèn)證為“國家食用菌工程技術(shù)研究中心金針菇種質(zhì)資源評價和利用基地”。

“殊榮”背后，華綠生物的信息披露現(xiàn)疑云，其子公司上千萬元的施工總包合同隱而未披，令人不解。而回溯歷史，報告期內(nèi)，華綠生物關(guān)閉北京生產(chǎn)基地，其北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷商銷售額連年下降。此外，在真姬菇產(chǎn)能利用率未飽和、市占率或不足2%的情形之下，華綠生物卻擬擴(kuò)產(chǎn)6倍產(chǎn)能，未來能否消化？

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一、關(guān)閉北京生產(chǎn)基地，北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷商銷售額連年下降

回溯歷史。擁有“零星”生產(chǎn)基地的華綠生物，還曾關(guān)閉了北京生產(chǎn)基地，而后其對北京和東北地區(qū)主要經(jīng)銷商的銷售額逐年下滑。

據(jù)華綠生物簽署日期為2020年10月20日的招股書（以下簡稱“招股書”），華綠生物生產(chǎn)基地位于江蘇省宿遷市泗陽縣和重慶市。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，即2017-2019年及2020年上半年，華綠生物在江蘇、重慶、北京設(shè)有生產(chǎn)基地，其中北京基地于2017年8月對外出售全部資產(chǎn)，不再從事食用菌的生產(chǎn)和經(jīng)營。

這意味著，2017年起，華綠生物在北京再無生產(chǎn)基地，華綠生物北京及附近區(qū)域銷售或受影響。

據(jù)招股書，華綠生物稱，雖然北京基地關(guān)閉，但北京基地產(chǎn)能總體占比不高，歷史上北京和東北地區(qū)的金針菇銷售并不完全依賴于北京基地。而事實或并非如此。

事實上，2017年以后，華綠生物對作為第一大客戶的北京及東北地區(qū)的經(jīng)銷商銷售金額不斷下滑。

截至2020年上半年，華綠生物金針菇銷售收入為17,992.72萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為90%。

據(jù)招股書，華綠生物在東北地區(qū)的經(jīng)銷商為沈陽鴻展旺哲農(nóng)產(chǎn)品有限公司（以下簡稱“沈陽鴻展”），在北京地區(qū)的主要經(jīng)銷商為北京鴻展興都農(nóng)副產(chǎn)品有限公司（以下簡稱“鴻展興都”），兩家公司屬于受同一實際控制人控制的企業(yè)。

據(jù)簽署日期為2017年12月15日的招股書（以下簡稱“2017版招股書”）及招股書，2014-2019年，鴻展興都、哈爾濱友誼透籠農(nóng)貿(mào)超市展延梅速凍攤床、沈陽鴻展（以下簡稱“鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方”）均“蟬聯(lián)”華綠生物第一大客戶。同期，華綠生物對其的銷售金額分別為4,932.17萬元、6,715.06萬元、6,973萬元，6,403.85萬元,4,373.37萬元,3,840.99萬元，占華綠生物主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.72%、27.96%、26.29%、18.42%、11.1%、6.68%。

作為華綠生物的第一大客戶，2014-2017年華綠生物對鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方的銷售金額逐年提升，2017年，華綠生物關(guān)閉北京基地后，其對鴻展興都及其關(guān)聯(lián)方的銷售金額及占比均逐年下滑。

也即是說，招股書聲稱的“北京和東北地區(qū)的金針菇銷售并不完全依賴于北京基地”的說法或有待考量。2017年關(guān)閉了北京基地后，其對北京及東北地區(qū)經(jīng)銷商的銷售額逐年下降，由此可見，華綠生物在北京及東北地區(qū)的市場競爭力如何？尚未可知。

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二、真姬菇產(chǎn)能利用率未飽和，市占率不足2%反擴(kuò)充6倍產(chǎn)能

問題遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)招股書，此次華綠生物擬募集資金4.28億元用于“年產(chǎn)3萬噸真姬菇項目”，項目建設(shè)期為21個月。

據(jù)招股書，江蘇省華蕈農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“華蕈農(nóng)業(yè)”），系華綠生物控股子公司。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年4月22日，華蕈農(nóng)業(yè)的“年產(chǎn)7800噸真姬菇項目”完成備案，備案號為202032132300000180，項目投資額為1.5億元，擬投入生產(chǎn)運營日期為2020年10月15日。

而近年來，華綠生物真姬菇產(chǎn)量增速逐年下滑，截至2020年6月底，其產(chǎn)能利用率并未完全飽和。

據(jù)2017版招股書及招股書，2016-2019年及2020年1-6月，華綠生物的真姬菇當(dāng)期實際產(chǎn)量分別為936.49噸、3,002.63噸、5,253.72噸、5,344.53噸、3,442.76噸，2017-2019年分別同比增長220.63%、74.97%、1.73%。

2016-2019年及2020年1-6月，華綠生物真姬菇產(chǎn)能利用率分別為70.07%、78.44%、86.46%、87.95%、96.31%。

據(jù)2017版招股書及招股書，真姬菇產(chǎn)能利用率之所以較低，主要是因為真姬菇工廠（即江蘇三廠）系華綠生物2016年初收購后建立，華綠生物對其進(jìn)行了一系列改造及擴(kuò)建工作，受此影響江蘇三廠在較長時間產(chǎn)能利用未達(dá)飽和狀態(tài)。

根據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計分析，截至2019年12月31日，華綠生物真姬菇年產(chǎn)能達(dá)6,232.41噸，募投項目“年產(chǎn)3萬噸真姬菇項目”及華蕈農(nóng)業(yè)年產(chǎn)7800噸真姬菇項目”，兩個項目計劃新增真姬菇共計37,800噸，為2019年年產(chǎn)能的6.07倍。

據(jù)中國食用菌協(xié)會公開信息，2016-2018年，中國真姬菇產(chǎn)量分別為36.03萬噸、39.13萬噸、27.03萬噸、30萬噸。根據(jù)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計分析，2017-2018年，中國真姬菇產(chǎn)量同比增長率分別為8.58%、-30.91%、10.99%。

若華綠生物真姬菇市場占有率按照其產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量的比重測算，則2016-2018年，華綠生物真姬菇產(chǎn)量占中國真姬菇產(chǎn)量的比例分別為0.26%、0.77%、1.94%。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，華綠生物真姬菇銷售收入分別為2,484.39萬元、3,501.77萬元、4,486.06萬元、1,979.52萬元，同期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.15%、8.88%、7.8%、6.9%。

而對真姬菇進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)不止華綠生物。據(jù)福建萬辰生物科技股份有限公司（以下簡稱“萬辰生物”）2020年10月19日簽署的招股書，萬辰生物的募投項目分別為“年產(chǎn)2.1萬噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項目”、“日產(chǎn)60噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項目”、“食用菌良種繁育及工藝開發(fā)建設(shè)項目”；預(yù)計募投項目每年增加的真姬菇產(chǎn)量為 4.2 萬噸。

由上述情形或表明，華綠生物及其子公司華蕈農(nóng)業(yè)擬在近兩年共擴(kuò)產(chǎn)真姬菇37,800噸，為其2019年年產(chǎn)能的6倍，且其真姬菇市占率不足2%，未來能否消化新增的產(chǎn)能？

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三、未披露子公司上千萬元施工總包合同，或選擇性披露

值得注意的是，華綠生物子公司正在履行的一項上千萬元合同，招股書卻“隱而未披”，令人不解。

據(jù)招股書，江蘇華駿生物科技有限公司（以下簡稱“華駿生物”）系華綠生物的控股子公司，目前無實際業(yè)務(wù)經(jīng)營，正在建設(shè)工廠，從事食用菌工廠化種植與銷售業(yè)務(wù)。

據(jù)住建部公開數(shù)據(jù)，華駿生物年產(chǎn)20萬噸生物飼料項目，其立項文號為泗發(fā)改（2018）254號，該項目計劃開工時間是2019年2月10日，計劃竣工時間是2019年10月31日。

該項目的詳細(xì)信息中，華駿生物與江蘇省吉攬建設(shè)工程有限公司（以下簡稱“吉攬建設(shè)”）簽訂了施工總包合同，合同金額為1,136萬元，合同類別是施工總包，合同簽訂日期是2019年11月25日。

值得注意的是，華綠生物在招股書中對上述千萬元的施工總包合同“只字不提”。

據(jù)招股書，2017年年初至2020年7月31日，華綠生物簽署的已履行和正在履行的合同金額超過500萬元的建設(shè)工程或設(shè)備安裝合同共有17項，其中華駿生物簽訂的合同有3項，分別為庫板及其安裝、循環(huán)利用農(nóng)業(yè)廢棄物年產(chǎn)2,500噸食用菌項目制冷工程、循環(huán)利用農(nóng)業(yè)廢棄物年產(chǎn)2,500噸食用菌項目制冷施工工程，皆為正在履行。

為何華駿生物與吉攬建設(shè)簽訂的千萬元施工總包合同，華綠生物在招股書中卻“隱而未披”，其是否存在選擇性披露的嫌疑？尚未可知。