本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

叩響港交所大門(mén)的凌雄科技，毫不意外地破發(fā)了。

作為小熊U租運(yùn)營(yíng)主體，凌雄科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凌雄科技”）近日在港交所掛牌上市，拿下看似華麗的“中國(guó)DaaS行業(yè)第一股”頭銜。無(wú)論是外部云計(jì)算廠商崛起蠶食IT租賃市場(chǎng)，還是內(nèi)部持續(xù)虧損困局待解、過(guò)度依賴大客戶、資不抵債急于募資，無(wú)不給凌雄科技的未來(lái)投下陰影。

來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，凌雄科技估值重構(gòu)受到?jīng)_擊，上漲乏力。11月24日上市當(dāng)日，其開(kāi)盤(pán)報(bào)7.9港元/股，盤(pán)中一度跌破發(fā)行價(jià)，收盤(pán)價(jià)報(bào)7.8港元/股。

截至29日收盤(pán)價(jià)報(bào)8.29港元/股，較7.6港元發(fā)行價(jià)上漲9.08%。值得注意的是，凌雄科技股價(jià)上漲，受大盤(pán)整體反彈影響，其股價(jià)漲幅仍不敵大盤(pán)指數(shù)上漲均值。

曾因巨頭加持而飛速發(fā)展的凌雄科技，正陷入重資產(chǎn)、低毛利、高虧損多重困局，依賴不斷融資與借債維持現(xiàn)金流的同時(shí)，設(shè)備回收業(yè)務(wù)、設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)均面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位不再穩(wěn)固。

早在凌雄科技IPO前，京東、騰訊、達(dá)晨創(chuàng)通等股東集體減持，將部分股份套現(xiàn)離場(chǎng)?！扒坝欣?，后有虎”之下，拿到上市門(mén)票的凌雄科技?jí)毫γ黠@加重。

高增長(zhǎng)背后

自2004年成立以來(lái)，凌雄科技迎來(lái)一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭青睞，一度以3.9%的市場(chǎng)份額位列設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商第一，但在風(fēng)光背后已是入不敷出。

企查查顯示，2018年5月以來(lái)，小熊U租4年內(nèi)完成8輪融資，投資對(duì)象涵蓋騰訊、京東、聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，東方富海、前海長(zhǎng)城基金等知名基金，以及深圳高新投、國(guó)中創(chuàng)投等五支政府基金。

京東的渠道生態(tài)、物流能力，騰訊的流量?jī)?yōu)勢(shì)、云服務(wù)，聯(lián)想的產(chǎn)品生態(tài)等，是凌雄科技把客戶數(shù)量做大的資源基礎(chǔ)。2019年至2022年上半年（下稱報(bào)告期內(nèi)），公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為21.0%、31.3%、17.7%、38.1%，最大客戶貢獻(xiàn)9.0%、10.3%、4.2%、19.8%。

營(yíng)收方面，凌雄科技報(bào)告期內(nèi)收入分別為5.00億元、10.22億元、13.30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.1%。2022年上半年?duì)I收8.54億元，同比增長(zhǎng)59.1%，增速略有放緩。

設(shè)備回收營(yíng)收為大頭。拆解凌雄科技招股書(shū)，不難發(fā)現(xiàn)2021年13.3億元營(yíng)收中，設(shè)備回收營(yíng)收9.24億元，是主要的收入來(lái)源。

在過(guò)去三年半時(shí)間，設(shè)備回收業(yè)務(wù)收入占比始終高于60%，今年上半年達(dá)到74%。與之相比，設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)2021年收入分別為2.66億元與1.4億元，

作為收入貢獻(xiàn)占比最大的業(yè)務(wù)，設(shè)備回收受制于在設(shè)備方面的投入。通俗來(lái)說(shuō)，凌雄科技從企業(yè)處購(gòu)買(mǎi)淘汰的IT設(shè)備，翻新后用于出租或銷售。報(bào)告期內(nèi)，凌雄科技分別銷售IT設(shè)備15.12萬(wàn)臺(tái)、59.87萬(wàn)臺(tái)、85.71萬(wàn)臺(tái)、47.27萬(wàn)臺(tái)。

設(shè)備回收是典型的重資產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)營(yíng)業(yè)成本與現(xiàn)金流要求極高。報(bào)告期內(nèi)凌雄科技銷售成本占營(yíng)業(yè)收入80%以上，今年上半年達(dá)到88.3%。

設(shè)備回收毛利率水平較低，壓制凌雄科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)凌雄科技設(shè)備回收業(yè)務(wù)毛利率分別為0.1%、6.5%、3.1%、2.0%，同期虧損分別為6030萬(wàn)元、1.8億元、4.5億元、0.58億元，累計(jì)虧損達(dá)7.44億元。

長(zhǎng)期虧損不盈利，凌雄科技在現(xiàn)金流方面承受較大壓力，深受資不抵債困擾。今年上半年，凌雄科技流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債共計(jì)19.28億元，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)共計(jì)13.16億元。

凌雄科技在招股書(shū)中坦承，公司未來(lái)盈利能力仍不確定，且于可見(jiàn)未來(lái)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，預(yù)期今年將錄得虧損凈額。倘若公司盈利能力進(jìn)一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負(fù)債狀況。

股東集體減持

處于行業(yè)頭部的凌雄科技，在DaaS市場(chǎng)的龍頭地位得到鞏固。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，我國(guó)DaaS提供商可分為四個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)公司收入超5億元，凌雄科技居首。以2021年DaaS業(yè)務(wù)收入計(jì)算，凌雄科技占據(jù)3.9%市場(chǎng)份額，為國(guó)內(nèi)最大的DaaS提供商。

今年4月，凌雄科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)胡祚雄在媒體采訪時(shí)，充分肯定公司DaaS業(yè)務(wù)助力企業(yè)降本增效，以及對(duì)DaaS市場(chǎng)發(fā)展前景。

和電腦租賃模式不同，疫情影響下云計(jì)算興起，更有發(fā)展空間和行業(yè)回報(bào)，凌雄科技原有份額遭蠶食。艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模已超2300億元，預(yù)計(jì)2023年這一數(shù)字將突破3000億元。

凌雄科技股東京東、騰訊、聯(lián)想不約而同發(fā)力輕量級(jí)的云計(jì)算市場(chǎng)，2021年5月，京東云、AI事業(yè)部、京東數(shù)科完成合并，成立京東科技；2021年6月，騰訊云宣布將在泰國(guó)、德國(guó)、日本等地增設(shè)國(guó)際數(shù)據(jù)中心，對(duì)外提供云計(jì)算技術(shù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案；今年7月，聯(lián)想發(fā)布混合云戰(zhàn)略以及主打的四大產(chǎn)品家族、9款通用解決方案。

兩相沖突下，凌雄科技上市前夕，京東江蘇、騰訊深圳、聯(lián)想北京等股東開(kāi)啟減持動(dòng)作，京東江蘇持股由14.68%降至13.22%，騰訊深圳持股由2.08%降至1.88%，聯(lián)想持股由1%降至0.9%，達(dá)晨創(chuàng)通、達(dá)晨創(chuàng)景持股分別由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。凌雄科技注冊(cè)資本也由此前的1.07億元降至0.54億元。

凌雄科技在招股書(shū)中表示，擬將此次IPO募集所得資金凈額用于改善客戶體驗(yàn)；擴(kuò)大客戶群和在目標(biāo)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額；提升研發(fā)能力以優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

一分錢(qián)難倒英雄漢。面對(duì)當(dāng)下以及未來(lái)市場(chǎng)的不確定性，持續(xù)失血的凌雄科技未來(lái)成“謎”。