“迪士尼仍被低估了?！?/p>

分析師：Tiny Spot

出品：煉金研究所

由于新冠病毒大流行，迪士尼（DIS.US）第二季度的收益描繪的主要是一個(gè)基于數(shù)字內(nèi)容的“新”迪士尼，由于線(xiàn)下娛樂(lè)消費(fèi)行業(yè)整體受挫，公司相繼關(guān)閉旗下所有主題公園、郵輪業(yè)務(wù)和舞臺(tái)表演等；而備受矚目的《花木蘭》和《黑寡婦》也均被推遲上映。換而言之，迪士尼的“陣痛”很大幾率在第三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告中持續(xù)。

5月5日公布的最新2020第二財(cái)季報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入180.09億美元，同比增長(zhǎng)20.69%；凈利潤(rùn)4.6億美元，同比銳減91.56%。

惡劣的商業(yè)環(huán)境下，股價(jià)暴跌，公司已經(jīng)損失超過(guò)三分一的價(jià)值（-35%）。盡管如此，我們?nèi)耘f認(rèn)為迪士尼是被低估了，因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有考慮到商業(yè)轉(zhuǎn)型的好處。

低點(diǎn)上的增長(zhǎng)潛力

作為最大收入驅(qū)動(dòng)的主題樂(lè)園板塊（包含主題公園、體驗(yàn)和消費(fèi)品）影響最為嚴(yán)重，損失高達(dá)10億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比減少58%。隨著電影延期上映加之各大院線(xiàn)集體關(guān)門(mén)，迪士尼影院部分也不容樂(lè)觀，營(yíng)收15.09億美元，同比增長(zhǎng)33%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑8%，為4.66億美元。

盡管短期的傷害不可避免，但公司的長(zhǎng)期健康是有保障的。盡管下降了30%，自由現(xiàn)金流仍然為正19億美元，流動(dòng)性亦增加至140億美元，較第一季初增加68億美元。得益于近期發(fā)行的60億美元債，盡管環(huán)境惡劣，公司并沒(méi)有出現(xiàn)現(xiàn)金危機(jī)。

相比于傳統(tǒng)的線(xiàn)下業(yè)務(wù)，迪士尼媒體網(wǎng)絡(luò)和流媒體等線(xiàn)上服務(wù)是唯一沒(méi)有受太大影響的部門(mén)，尤其Disney+的表現(xiàn)尤為亮眼。媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)作為迪士尼最穩(wěn)定的“搖錢(qián)樹(shù)“，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.57億美元，為迪士尼貢獻(xiàn)了40%的收入。而以Disney+為代表的在線(xiàn)流媒體業(yè)務(wù)營(yíng)收更是大幅增長(zhǎng)260%，由去年同期的11億美元增長(zhǎng)至41億美元。

Disney+是迪斯尼公司推出的一個(gè)付費(fèi)在線(xiàn)流媒體平臺(tái)，其中包括迪士尼，皮克斯，漫威，星球大戰(zhàn)和美國(guó)國(guó)家地理等節(jié)目。自去年11月上線(xiàn)以來(lái)，已經(jīng)擴(kuò)展至英國(guó)、德國(guó)、意大利等一眾歐洲國(guó)家，并在今年4月份在印度上線(xiàn)。

僅僅半年時(shí)間內(nèi)，Disney+已在全球擁有5450萬(wàn)用戶(hù)，包括800萬(wàn)印度用戶(hù)，大超此前2024年年底將全球用戶(hù)數(shù)提升到6000萬(wàn)至9000萬(wàn)的預(yù)期。按照目前的利潤(rùn)率計(jì)算，這意味著迪士尼第二季度的收入將增長(zhǎng)49%，第三季度Disney+的收入就會(huì)超過(guò)8億美元，年收入預(yù)估為34億美元。

短期來(lái)看，疫情導(dǎo)致的漫長(zhǎng)閉園時(shí)間、廣告訂單下滑以及缺乏體育賽事帶來(lái)的用戶(hù)流失等都可能持續(xù)給迪士尼帶來(lái)慘重?fù)p失；長(zhǎng)期而言，隨著業(yè)務(wù)模式逐漸成熟，未來(lái)想要保持業(yè)績(jī)穩(wěn)速增長(zhǎng)也面臨著不小的壓力。

迪士尼的數(shù)字化轉(zhuǎn)型

盡管疫情造成損失，迪士尼仍然保持了近20億美元的現(xiàn)金流。相比之下，Netflix（NFLX.US）的自由現(xiàn)金流赤字約為10億美元。

對(duì)于流媒體而言，一項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于優(yōu)質(zhì)的原創(chuàng)內(nèi)容。作為擁有數(shù)百部經(jīng)典電影和電視節(jié)目的Disney+而言，其內(nèi)容更針對(duì)家庭型用戶(hù)，而不是像Netflix（NFLX.US）或亞馬遜等大眾化媒體擁有廣泛的吸引力。

然而，從另一個(gè)角度看，限制服務(wù)范圍更可能讓Disney+擁有比任何其他流媒體都更忠誠(chéng)和專(zhuān)注的會(huì)員，從而在市場(chǎng)中脫穎而出。迪斯尼會(huì)說(shuō)，“?我們少收費(fèi)，但給你更多數(shù)百萬(wàn)人都喜歡的東西?！?Disney+不僅僅是迪斯尼圖書(shū)館的數(shù)字倉(cāng)庫(kù);?它更是迪斯尼、漫威和星球大戰(zhàn)的忠實(shí)粉絲聚集和禮拜的地方。

研究表明，當(dāng)觀眾面對(duì)過(guò)多選擇時(shí)，他們往往會(huì)退回到最熟悉的節(jié)目。這也是為什么《辦公室》和《老友記》一直是Netflix上收視率最高的節(jié)目，而這些節(jié)目的消失對(duì)Netflix來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的打擊。

相比之下，這卻是Disney+的一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闆](méi)有其他公司能像迪士尼一樣擁有如此熟悉或同等水平的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）。這些已經(jīng)獲取巨大成功的IP不僅幫助迪士尼吸引新的用戶(hù)，同時(shí)也讓迪斯尼有能力通過(guò)投資少量而優(yōu)質(zhì)的節(jié)目，以更低的價(jià)格提供流媒體服務(wù)。

據(jù)悉，Netflix每年要制作700多個(gè)新項(xiàng)目，而迪士尼首席執(zhí)行官鮑勃·伊格爾預(yù)測(cè)每年將有60個(gè)原創(chuàng)項(xiàng)目推出。大家都知道什么是迪士尼電影，即使當(dāng)公司講述一個(gè)全新的故事時(shí)，人們也會(huì)因?yàn)榈纤鼓徇^(guò)往的良好記錄而感興趣。這種品牌優(yōu)勢(shì)使迪士尼在發(fā)布原創(chuàng)內(nèi)容時(shí)會(huì)花更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，也會(huì)更小心一點(diǎn)，以確保原創(chuàng)內(nèi)容很好地融入平臺(tái)，從而開(kāi)發(fā)出一個(gè)極具凝聚力的流媒體平臺(tái)。

另一方面，當(dāng)觀眾看到一個(gè)名為“Netflix原創(chuàng)”的電視節(jié)目時(shí)，并不確定會(huì)看到什么樣的節(jié)目。其他公司，如亞馬遜或HBO也是如此。這些競(jìng)爭(zhēng)者都沒(méi)有像迪士尼那樣，在高質(zhì)量?jī)?nèi)容方面建立起強(qiáng)大的品牌，所以不得不花更多的錢(qián)向觀眾推銷(xiāo)原創(chuàng)故事。

相比于流媒體市場(chǎng)上的其他服務(wù)，Disney+擁有更加卓越的內(nèi)容貨幣化能力。

當(dāng)?shù)鲜磕衢_(kāi)發(fā)出成功的內(nèi)容時(shí)，它可以從各種各樣的業(yè)務(wù)中提取價(jià)值。以《冰雪奇緣》為例，這樣的熱門(mén)電影不僅能帶來(lái)數(shù)十億美元的票房收入，還能銷(xiāo)售玩具和商品，為衍生電視節(jié)目創(chuàng)造潛力，為主題公園吸引力奠定基礎(chǔ)，現(xiàn)在，通過(guò)Disney+還能為流媒體服務(wù)做出貢獻(xiàn)。

這些多樣化的盈利渠道讓Disney+在與Netflix的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)占據(jù)了關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。Disney+只是迪士尼產(chǎn)業(yè)鏈上的又一個(gè)環(huán)節(jié)，它是迪士尼從IP中獲取價(jià)值的又一種方式，而這些價(jià)值也可以通過(guò)多種方式變現(xiàn)。而Netflix只有一個(gè)盈利渠道，即流媒體訂閱收入。因此，這也是為什么Disney+的價(jià)格可以遠(yuǎn)低于Netflix。

挑戰(zhàn)：靠什么贏取用戶(hù)？

然而，盡管Disney+擁有諸多優(yōu)點(diǎn)，其面臨的最大挑戰(zhàn)將是如何讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的長(zhǎng)期用戶(hù)們轉(zhuǎn)移至自己的平臺(tái)。

流媒體服務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，像Netflix和亞馬遜等長(zhǎng)期存在的公司都已獲得巨大成功，隨著他們平臺(tái)原創(chuàng)內(nèi)容的發(fā)展，用戶(hù)的忠實(shí)度也逐漸提高。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，迪士尼進(jìn)入市場(chǎng)較晚，加上推出階段需要投入的大量資本和時(shí)間，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手用于持續(xù)增長(zhǎng)。

此外，當(dāng)流媒體平臺(tái)最初開(kāi)始成為主流家庭必需品時(shí)，消費(fèi)者還愿意“貨比三家”，參與免費(fèi)試用每種服務(wù)，以找出哪種服務(wù)最適合他們的需求?，F(xiàn)在，大多數(shù)消費(fèi)者可能已經(jīng)選擇并習(xí)慣了他們喜歡的平臺(tái)，而可能不太愿意切換到新的服務(wù)，或者看到他們的家庭需要增加另一個(gè)媒體渠道。

另外，考慮到疫情對(duì)迪士尼整體業(yè)務(wù)帶來(lái)的負(fù)面影響不會(huì)在短期內(nèi)消失，迪士尼能否持續(xù)地為Disney+持續(xù)輸血并承擔(dān)初期階段的虧損也將成為一大難點(diǎn)。