拼多多交出了一份讓資本市場滿意的成績單。

8月24日晚間，拼多多（NASDAQ：PDD）發(fā)布2021年Q2財報。財報顯示，拼多多當季營收230.46億元，同比增長89%；歸母凈利潤為24億元，首次實現季度盈利；截至2021年6月31日，拼多多平臺年活躍買家數達8.5億，單季新增2610萬。

超預期的盈利，讓拼多多股價稍稍喘了一口氣，單日暴漲超22%，單日市值大增超226億美元（約合人民幣1467億元）。但這份財報也釋放了一個信號：拼多多正在變慢，年度活躍買家數同比增速創(chuàng)出歷史新低，二季度的營收增速也出現了大幅下滑。

盈利持續(xù)性存疑的同時，拼多多未來還有沒有新故事？

拼多多“回血”

燒錢燒了那么多年，拼多多終于要開始“回血”了。

盈利，或許是拼多多Q2財報中最大的驚喜。拼多多最新發(fā)布的財務數據顯示，在標準會計準則下，算上各種折舊、攤銷費用以及稅費后，拼多多在今年第二季度取得了24.14億元的凈利潤，這是拼多多首次在該口徑下實現盈利。去年同期虧損8.993億元；調整后凈利潤為41.253億元，去年同期虧損7720萬元。

拼多多的突然盈利，直接“打臉”了大多數機構分析師。在財報披露前，中金公司認為，拼多多二季度在非通用準則下將會凈虧損21億元；另外，中信證券首席新零售分析師楊清樸也認為，在相同口徑下，預計拼多多二季度將凈虧22.3億元。

突如其來、大超預期的盈利，直接引爆了二級市場的情緒。8月24日晚間，拼多多美股盤前大漲超12%，開盤后繼續(xù)高舉高打，盤中一度漲超23%，截至美股收盤，拼多多的漲幅達22.25%，報95美元/股，單日市值暴漲超226億美元（約合人民幣1467億元）。

扭虧的關鍵，主要來自拼多多對營業(yè)成本的控制。第二季度，拼多多用于銷售與市場推廣費用為103.87億元，比上一年同期的91.13億元，同比增速僅有14%，遠低于營收和用戶增速；另一方面，得益于成本控制，二季度拼多多的整體毛利 151 億，毛利率達66%，超過市場預期的51.45%，在毛利大幅提升的情況下，拼多多確保了單季度的盈利。

在拼多多瘋狂“燒錢”拉新的前幾年，其營銷費用在總營收的占比經常會超過90%乃至100%。而根據最新財報顯示，拼多多的這部分支出第二季度同比增速僅為14%，遠低于營收和用戶增速。同時，營銷費用在收入中的占比也下降到了45.1%，創(chuàng)出歷史新低，分別比今年一季度和2020年四季度下降了14個、10個百分點。

很顯然，拼多多的打法正在改變，正在有意識地在降低拉新營銷投入，開始重視盈利，營收與用戶增速在拼多多戰(zhàn)略中的重要性正在下降。

意味著，拼多多盈利了，但高增長的時代也差不多結束了。

拼多多變慢了

“8億人都在拼！”成為了拼多多APP今年的新口號，似乎也成為了拼多多戰(zhàn)略的轉折點。

據最新財報顯示，截至2021年6月30日，拼多多年度活躍買家數達到8.5億，同比增長24%，單季新增2610萬，同比增速創(chuàng)出歷史新低，更是被阿里的9.12億反超。

月活躍用戶數方面，拼多多的二季度平均月活躍用戶數為7.385億，相比上季度凈增1390萬，而移動端月活數達到9.39億的阿里，單季度凈增長超1400萬，表現優(yōu)于拼多多。

拼多多用戶增長放緩的同時，阿里巴巴、京東正在進攻拼多多的核心腹地—下沉市場。據阿里財報，淘特的年度活躍消費者超過1.9億，單季度新增4000萬活躍消費者。2021年上半年凈增活躍消費者就近1億。得益于縣域消費提升，主打性價比市場的淘特快速增長。

另外，剛剛發(fā)布財報的京東，二季度新增用戶直接創(chuàng)出歷史新高，據京東宣布，其超過70%的活躍用戶所購買的商品被送達三至六線城市。很顯然，淘特與京東新增的用戶，大多數來自拼多多發(fā)家的下沉市場。

很顯然，中國三大電商巨頭競爭的焦點已經轉移至下沉市場。然而，拼多多用戶已達到8.5億，未來新的增長點何在，是留給市場最大的疑問。

拼多多高增長時代結束的另一個標志是，營收增速的放緩。

據最新財報顯示，拼多多第二季度實現營收230.5億元，同比增長89%，大幅低于市場預期的267.4億元，同比增速跌到了兩位數。

不過，對比來看，阿里第二季度營收增速為26%，京東這一數字為34%。可以預見的是，未來，拼多多營收放緩將是新的常態(tài)。

而拼多多的營收增速放緩的主要原因或許是自營業(yè)務的收縮。另外， 拼多多本季度未披露GMV情況。但從財報看，商品銷售收入下降明顯。有分析人士表示，主要由于補貼滑坡后GMV增長乏力，品類拓展低于預期，用戶年均消費遇到瓶頸。

拼多多還沒有新故事？

雖然這一份盈利的財報，讓拼多多的股價稍稍喘了一口氣，但拼多多的危機或許仍未解除。

從全年表現來看，今年2月以來，拼多多股價最高點為212美元/股，隨后一路下跌，截至8月25日收盤，總市值累計蒸發(fā)超53%，累計跌幅超過阿里巴巴、京東。

拼多多能否徹底扭轉股價下跌趨勢，尚且未知，而刺激股價短暫反彈的核心是超預期的盈利，但拼多多盈利的持續(xù)性仍有待考驗。

在財報電話會議上，拼多多CFO馬靖表示，二季度的盈利對于未來而言，不具有指示和參考意義，將不會持續(xù)，因為公司未來會持續(xù)農業(yè)方面的投入，比如在農產品經銷方面繼續(xù)維持商家零傭金的政策。

意味著，未來一段時期，拼多多可能將大部分盈利投入農業(yè)領域。拼多多更是宣布了“百億農研專項”計劃，將不以行業(yè)價值和盈利為目的，推動農業(yè)科技進步，給農業(yè)科技從業(yè)者和勞動者更多動力。

拼多多董事長兼CEO陳磊表示，將親自帶隊、爭取獲得大多數股東支持，二季度的全部利潤和未來幾個季度的盈利（如有）都將會投入到這個專項計劃中，直至滿足100億總額。同時，陳磊重點提示了風險，這個專項計劃短期來看，會顯著地影響股東的每股盈利。

如此龐大的投資，拼多多的盈利或許只是“曇花一現”，未來盈利的不確定性極大。

而農業(yè)并不是拼多多的新故事，從拼多多誕生以來，農產品便是其立身之本，官方披露信息顯示，今年上半年，上半年，拼多多農（副）產品訂單量同比增長431%，單品銷量超過10萬單的農（副）產品超過4000款，同比增長超過490%。

因此，拼多多的“100億農研專項”計劃，并非是為了拼出一個新增長點，而更多的或許是，進一步穩(wěn)固基本盤。同時，也為了承擔更多的社會責任，順應政策趨勢。