第717期

本篇報告導讀

社交電商幅起主要受熱2015年后手機，快遞下鄉(xiāng)戰(zhàn)略。2015年后智能手機廠商的線下零售網(wǎng)點大幅擴張，2015年底華為提出“千縣計劃”，華為2016年瘦蓋1000個縣(全因2100多個縣)，2017年完成全國區(qū)域網(wǎng)點薇蓋，智能手機的快速覆蓋促使下沉市場用戶觸網(wǎng)，此外，2015年國家郵政局發(fā)布《快通業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出到2020年基本建設形成度蓋全國的服務網(wǎng)絡。

截至2020年9月全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)快進網(wǎng)點覆蓋率超97%，較2013年提升47%,拼多多主要受益嚴監(jiān)管下淘寶京東產(chǎn)能外溢。通過承接大量中低端白牌制造商公司平臺商品價格遠低于主流電商，迎合三四線下沉市場用戶的需求。拼團模式疊加低價刺激用戶嘗鮮、沖動式消費及分享，帶動平臺復購及用戶增長快速提升。下沉市場仍存3億用戶空間。截至2020年9月當前快遞在鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級覆蓋豐達97%，但村一級的燕益車僅40%。而村一級人口占總人口比例50%。

國家郵政局規(guī)劃將在2023年完成利余60%的村級快遞網(wǎng)點覆蓋。按人口比例估算，別除部分中老年用戶(按20%老齡化估計)，14億人口較2020年網(wǎng)購用戶7.82億，差距為338億，近似對應制余村一級60%的人口規(guī)模。長期提價空間廣闊。短期來看，拼多多滯后一期的營業(yè)成本與貨幣化率同向變動反映抖多多具備一定提價能力。維持貨幣化率機定主要為品類擴充，吸引中小商案從而提升用戶留存。長期來看，參考阿里巴巴，當用戶規(guī)模接近天花板，平臺將開啟貨幣化率提升周期。

FY2019年阿里巴巴貨幣化率達36%以阿里巴巴為參考拼多多仍有至少035%以上的提價空間按2020年拼多多GMV計算，對應58.37億營收增量，按整體毛利率68%估算，對應39.69億毛利潤增量(2020年毛利率受自營商品業(yè)務拖累。2018-19年平均毛利率為78%)。我們預計拼多多將在2023年后遙步開啟貨幣化車提升周期，2023年后收入，利潤端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

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